6月5日上午，暨南大学经济学院学术系列活动之金融学seminar第115期，在石牌校区经济学院大楼（中惠楼）102室成功举行。本次讲座特别邀请美国纽约州立大学钱兴旺教授担任主讲嘉宾，作题为“Cyclicality of International Reserves, Exchange Rate Flexibility, and Output Volatility”的学术分享。
美国纽约州立大学钱兴旺教授分享
讲座伊始，钱兴旺教授从现有国际储备研究局限切入。现有文献大多聚焦储备规模充足度、预防性危机保障、储备积累动因等方向，围绕国际储备用于平衡国际收支、防范资本骤停冲击、干预外汇汇率等作用展开研讨，但对于国际储备随经济周期变化的积累行为关注不足。基于学界公认的逆周期储备管理理想模式，钱兴旺教授凝练出本次研究四大核心议题：一是测算全球各国央行采用逆周期储备（CCIR）管理模式的实际普及程度；二是探究驱动一国央行选用CCIR储备管理制度的核心决定要素；三是实证研判CCIR政策对宏观经济稳定性带来的实际影响；在此基础上进一步研究CCIR是否能够切实改善宏观经济稳定性，倘若具备稳经济功效，该作用生效又需要满足何种外部条件。
随后，钱兴旺教授围绕理论建模与实证方案展开细致阐述。在理论构建层面，搭建离散时间小型开放经济模型，划分经济繁荣、资本骤停两类经济状态，依托生产函数、资源约束、偶然紧外债约束等数理方程，引入汇率刚性参数刻画不同汇率制度，将一国储备拆分为汇率维稳储备与宏观缓冲储备，推导得出三条关键命题：资本骤停时期，逆周期储备配置更多资金对冲实体经济风险；同等储备存量下逆周期储备能够有效压低产出波动；汇率弹性越高，逆周期储备熨平经济波动的效果越强。在实证研究设计层面，研究选取1972-2022年全球179个经济体（含155个新兴与发展中经济体、24个发达经济体）作为研究样本，借助HP滤波提取GDP与国际储备周期成分，利用相关系数划分逆周期、顺周期、无周期三类储备管理模式；依托Logit模型探究CCIR选择动因，利用OLS回归检验CCIR对产出波动率的影响，同时区分经济体类型、汇率制度、三大历史时段开展异质性分析，并通过更换滤波方法、固定效应面板回归等多重方式完成稳健性检验。基准实证结果显示，全球仅三成左右经济体实行逆周期储备管理，汇率弹性是推动一国落地CCIR的核心因素；逆周期储备降低产出波动的效应高度依赖灵活汇率制度，该作用在新兴经济体、1997年亚洲金融危机后阶段表现尤为突出，各项结论经多轮稳健检验后保持稳定。
在机制阐释环节，钱兴旺教授剖析汇率制度影响逆周期储备效用的内在逻辑。核心传导逻辑落脚于储备资源分配冲突：固定汇率制度下，央行需要划拨大量储备用于捍卫本币汇率，挤占应对经济下行、资本骤停的流动性缓冲资金，既阻碍逆周期储备政策落地，也大幅削弱储备平抑产出波动的能力；灵活汇率安排无需耗费巨额储备维稳汇率，储备资源能够更多用于对冲宏观周期冲击，由此充分释放逆周期储备的宏观保险价值。讲座最后，钱兴旺教授归纳全文研究结论，同时提出未来可围绕国别制度差异、资本管制环境，继续深挖国际储备周期性异质性的形成机理。
互动环节中，与会师生围绕数理模型设定细节、各国固定汇率与浮动汇率划分标准、CCIR国别落地差异等关键议题踊跃提问，钱兴旺教授逐一细致解答，现场学术研讨氛围浓厚。本次讲座从理论与实证双重维度厘清国际储备周期性、汇率制度与产出波动的内在关联，丰富了国际储备领域的研究成果，拓宽了在场师生关于外汇储备管理、宏观审慎政策的研究视野。
学者介绍
钱兴旺，博士毕业于美国加州大学圣克鲁兹分校（University of California, Santa Cruz），现为纽约州立大学（SUNY Buffalo State University）经济与金融系教授，主要研究领域包括国际金融、国际经济与贸易、资本流动、中国经济与新兴市场等。长期担任香港城市大学全球研究中心（Global Research Unit，GRU）、加州大学圣克鲁兹分校国际经济研究所（Santa Cruz Institution of International Economics，SCIIE）、国际清算银行（Bank for International Settlement，BIS）、香港金融管理局香港货币与金融研究中心（HKIMR）高级研究员。已在Journal of International Money and Finance, Review of International Economics, Review of Development Economics, China Economic Review等国际权威学术期刊发表学术论文二十余篇。
责编 | 曹妍 李雨璐
校对 | 马艺丹
初审 | 彭毅
复审 | 陈创练
终审发布 | 何凌云
（来源：暨南大学经济学院微信公众号）
