2025年12月31日，暨南大学经济学院学术系列活动之经济学系列Seminar第325期，在石牌校区经济学院大楼举行。本次讲座特邀北京大学沈吉副教授担任主讲人，以“Equilibrium Pricing in Illiquid Crypto-currency Staking Markets”为主题展开学术分享，暨南大学经济学院经济学系王彬副教授主持讲座，学院师生到场参与交流。
沈吉分享
沈吉开篇从“什么是质押（Staking）”切入，清晰阐释了加密货币质押的核心逻辑——通过锁定代币维护区块链安全并获取收益，同时介绍了流动性质押衍生品（LSD）的交易属性，以及即时兑换（需承担折价损失）和排队赎回（1:1无损失）两种流通方式，为后续分析铺垫了基础概念。
为精准捕捉市场规律，他选取全球大型去中心化质押平台Lido的样本数据，以USDT为计价单位，聚焦ETH（流动性代币）与stETH（非流动性质押代币）的价差为核心研究对象，纳入质押收益率、即时兑换惩罚率、赎回速度、清算风险等关键变量展开实证分析，揭示了市场核心特征：非流动性质押衍生品与标的资产的价差，与质押收益率、排队赎回成功率呈正相关，与即时兑换惩罚率、清算风险呈负相关。
随后，他构建了包含非持有者、流动性持有者、非流动性持有者的投资者行为框架，明确了不同类型投资者在质押、出售、清算等场景下的类型迁移规则，并基于这一框架推导出非流动性资产的均衡定价公式，进一步得到流动性与非流动性资产价差的解析解，从理论层面厘清了质押市场的定价逻辑。在定量分析环节，他揭示了各关键参数与价差的关联规律：质押收益率越高、排队赎回成功率越高、投资者类型转换率越低，价差越大；而即时兑换惩罚率越高、清算风险越高，价差越小。数值模拟结果与此前实证观察到的典型事实高度契合。
讲座尾声，沈吉总结指出，“收益与流动性的权衡”是加密货币质押市场定价的核心逻辑，本次研究构建的统一框架纳入了投资者的投资期限与流动性偏好差异，既为市场价差波动现象提供了一致解释，也为加密货币质押市场的动态特征与市场结构研究提供了新视角。
互动交流中，师生们围绕投资者框架的设定依据、参数的拓展性、实证数据的延伸场景等问题展开深入研讨，现场学术氛围浓厚。参会师生在加密货币金融市场的研究视角与方法维度收获颇丰，讲座在热烈的交流中圆满落幕。
专家简介
沈吉，在伦敦政治经济学院获得金融学博士学位，现任教于北京大学光华管理学院。研究兴趣主要在资产定价理论，数字经济等。论文发表散见于《经济研究》《世界经济》《金融研究》和Review of Financial Studies、Management Science、Journal of Banking and Finance等国内外学术期刊。
校对 | 麦嘉杰
责编 | 马艺丹
初审 | 王彬
复审 | 王贤彬
终审发布 | 何凌云
（来源：暨南大学经济学院微信公众号）
