近日，在第八届金融学者论坛上，教育部重大人才工程项目特聘教授、教育部人文社科重点研究基地南京大学长江三角洲经济社会发展研究中心主任范从来教授以“资产定价稳定的反通货紧缩效应”为题，结合中国当前经济背景下的资产价格稳定政策及其效应展开，重点分析了货币政策、股市行情与经济基本面之间的关系。
范从来教授发表演讲
主旨演讲内容
范从来教授首先围绕中国当前通货紧缩背景下的资产价格稳定政策及其效应展开深度剖析，核心聚焦货币政策、股市行情与经济基本面的内在关联，并明确提出核心判断：当前中国经济已进入通货紧缩状态。他指出，尽管我国采取深度量化宽松的货币政策来应对通货紧缩，但中金公司报告发现，如果将中国的货币政策“挤水分”，就会发现中国经济仍然处于下行阶段，因此范从来教授认为实行膨胀性、宽信用的货币政策无法解决我国的经济问题。另外2023年9月24日央行启动的互换便利操作所催生的“924行情”，该政策有效引导资金入市，推动上证指数从2689点攀升至最高超4000点，近期稳定在3880点左右，显著缓解了部分投资者的亏损困境，成为通缩环境下资产价格调控的重要实践案例。
其次，在通货紧缩的核心判断标准上，范从来教授强调需综合价格、货币与经济表现三要素进行考量。传统三要素论包含物价下跌、货币增速下降和经济衰退，他进一步指出，当前中国虽未出现货币量的明显收缩，但价格下行与经济增长乏力的“双弱”格局已触及通缩的实质。结合我国国情，范从来教授从我国上市公司制造业企业的ROE入手，他认为应当将目光聚焦于实体经济而非从供给端实施信用扩张制度。因为，信用扩张的传导梗阻尤为突出：社融规模增速远超M2的表象下，隐藏着信贷依赖短期滚动续作的“以贷养贷”现象，剔除水分后实际融资呈下行趋势，直观反映出内需不足与市场信心疲弱的现状。房地产领域同样面临挑战，银行对房企贷款的总体持平更多源于"保交楼"政策要求，随着该阶段性任务推进，房企将面临真实市场出清，房价与相关资产估值可能进一步承压。而企业层面，通缩环境已导致贷款需求被动萎缩，正如马克思所指出的，当企业融资仅为支付而非投资时，信贷需求趋于僵化，宽松货币政策易陷入"流动性陷阱"。
最后针对通缩应对与经济复苏，范从来教授明确了多重路径与核心原则。他肯定资产价格上涨的反通缩效应——股市回升不仅能提升企业估值，推动股权融资替代债务融资以缓解债务压力、修复盈利能力，更能通过财富效应刺激消费与投资预期。但他同时警示，政策与资金驱动的资产价格反弹无法根本解决通缩问题。股票市场必须从政策驱动转向基本面驱动，而这依赖于企业盈利预期的真正改善，当前江苏、浙江、广东等制造业大省上市公司净资产收益率大幅下滑的现状，亟需得到扭转。在政策层面，他提出货币政策应从数量型转向价格型，通缩时期降低融资成本比单纯扩表更有效，尽管银行业净息差收窄引发对降息空间的争议，但为刺激需求仍需推进降费让利。更关键的是，解决通缩需财政与货币政策协同发力，通过扩大有效需求、改善企业盈利前景重建市场信心，最终推动经济向内生增长转型。
范从来教授结合价格、货币与经济表现三要素，对资产定价稳定的反通货紧缩效应进行深入剖析。他认为，当前中国虽未出现货币量的明显收缩，但价格下行与经济增长乏力的“双弱”格局已触及通缩的实质。针对通缩应对与经济复苏，范从来教授进一步明确了多重路径与核心原则，肯定了资产价格上涨的反通缩效应——股市回升不仅能提升企业估值，推动股权融资替代债务融资以缓解债务压力、修复盈利能力，更能通过财富效应刺激消费与投资预期。
图文 | 金融学系
责编 | 敬欣
校对 | 马艺丹
初审 | 区昕然
复审 | 陈创练
终审发布 | 何凌云 蒋海
（来源：暨南大学经济学院微信公众号）
